作者：Lou Kerner、Andy Singleton，来源：Quantum Economics，编译：Shaw

2020年4月，以太坊上的总锁仓价值（TVL）约为7.5亿美元。2020年5月，Compound 的治理代币COMP的推出，拉开了后来被称为“DeFi之夏”的序幕。到2020年底，以太坊的TVL约为150亿美元。如今，以太坊的TVL约为960亿美元。

相比之下，比特币的收益似乎才刚刚起步。以太坊的TVL相当于以太坊市值的17%，而比特币的TVL仅为比特币市值的 0.4% 左右（根据DeFi Llama数据）：

我们知道，比特币上存在对去中心化金融（DeFi）的潜在需求，以获取收益并用作抵押品来借入美元，因为在除比特币之外的其他各种区块链上的DeFi中，有超过 350 亿美元的封装比特币在使用：

我们认为，BTCfi 最终会因为多种因素而扩大规模，包括不断改善的基础设施（例如Taproot、BitVM和BRC-20）、更有利的美国监管环境以及更大的（机构驱动的）流动性。

比特币收益的来源

根据下图，我们确定了比特币收益的四个来源，并在图表下方提供了每个来源的更多背景信息：

质押

质押提供以比特币计价的收益，这些收益来自使用比特币作为验证抵押品的区块链和质押网络。质押比特币通常被宣传为具有高安全性，可以直接锁定在比特币链上。这是一个新想法，但吸引力不大，部分原因是目前收益率仅为1%左右。然而，如果结合长期持有或持有非比特币协议代币的代币奖励，收益率可能会更高。

“流动性再质押代币”市场蓬勃发展，这类代币将比特币或上一类的流动性质押代币进行封装，并增加了收益，奖励（理论上）可用于其他用途。其中一些代币可能没有抵押担保，因此这些代币的用户应验证其是否真的可以兑换成底层资产。

这些代币最终会用于DeFi借贷和交易策略，可能会增加额外的收益。

借贷

美元的核心收益由需要美元的借款人提供。BTCfi拥有以同样方式借出比特币的市场。然而，与美元不同，比特币的价格可能会飙升，导致偿还贷款的成本过高。因此，尽管借贷池中有大量比特币可用，但借贷需求却很少。这就是为什么原生借贷利率通常不超过1%的原因。

有一些需求是借入比特币进行做空，或者用于做市（本质上是短期做空）。此外，还有在不同类型的封装比特币和流动性供应代币（LST）BTC之间进行套利的需求。此外，有些资金池的收益会因协议奖励而增加，最高可达8% 。

交易

比特币是全球最活跃、流动性最强的市场之一。这些市场的参与者可以通过交易比特币赚取流动性（LP）和套利费用。他们可以在交易不同类型比特币的资金池中提供LP头寸，或在将比特币与其他资产进行交易的资金池中进行对冲，或者进行跨链做市。他们可以使用比特币作为永续合约和期权交易策略的保证金。以收益为重点的衍生品策略通常会出售期权以满足杠杆需求。

一种行之有效的比特币交易策略是在提供比特币的中心化交易所（CEX）之间进行短期套利。一些DeFi金库提供对冲基金的代币化仓位，这些对冲基金也采用这种策略。随着越来越多的交易量进入DeFi领域，以及DeFi的效率不断提高，BTCfi的交易类别正在不断增长。

美元策略

比特币可用作抵押品，以低风险利率借入美元。然后，这些美元可以投资于收益更高的美元策略。

借款人通常最多可以借到锁定比特币价值的60%。因此，如果借款人支付5%的利息，获得10%的收益，那么他们就能获得60%比特币价值的5%利差，也就是锁定比特币的总收益为3%。

美元借款条款是任何美元策略中的重要变量。BTCfi市场提供基于使用率的浮动利率、固定利率或CDP利率（在清算前保持不变）。借款人会寻找在成本和规模上具有竞争力的市场，然后优化贷款价值比（LTV）和利率稳定性。

当今最流行的两种投资策略是DeFi高收益和基差策略。

DeFi高收益策略在投资金额较小时效果良好。这适用于 Pendle、Morpho等提供商以及各种借贷平台的奖励提升策略。收益率可达15%以上，相当于比特币收益率达到6%以上（贷款价值比为60%，借贷成本为5%）。

基差策略是指在永续合约交易所建立delta中性仓位，即做多加密货币/做空永续合约。这将赚取“资金费率”，为永续合约的多头买家提供杠杆。该策略具有可扩展性，并从希望做多加密货币并愿意支付正资金费率的永续合约交易者那里获利。资金费率波动较大，但近期平均保持在11%以上。你可以通过购买质押的Ethena来进行基差交易，通过基差收益进行分配。或者，你也可以选择Hermetica等专业供应商进行基差交易，或者通过交易所或Hyperliquid自行建仓。

识别BTCfi的主要参与者

以下列表是我们对BTCfi不同参与者的初步梳理：

我们期待着在其他相关方出现或我们了解到他们时将其纳入。

下一步会怎样

随着BTCfi的发展成熟，它将越来越像固定收益市场，提供市场中性和可扩展的解决方案。BTCfi将变得更加结构化、风险管理更加完善、机构化程度更高，并且更像CeFi。

获胜者将是那些能够提供公平、透明的以比特币计价的收益，拥有真实基础设施且收益稳定的参与者，而这才刚刚开始。